08年的次貸危機(jī)，讓所有對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)有興趣的人一夜之間就知道了兩個(gè)英文縮寫：CDO和CDS。
    無數(shù)文藝作品都把這兩個(gè)長(zhǎng)得很像的金融工具當(dāng)成新世紀(jì)以來最大經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝珜?shí)際上，這兩個(gè)工具本身并沒有什么問題，有問題的是資本主義集團(tuán)的貪婪讓所有的監(jiān)管和審查形同虛設(shè)。
    CDO通俗來講，就是把不同評(píng)級(jí)的各種債分拆打包，整合成一個(gè)新的債券，這種分散投資策略從原則上說，確實(shí)有降低債券風(fēng)險(xiǎn)的可能。
    但當(dāng)CDO不斷衍生，情況就發(fā)生了變化，每個(gè)金融機(jī)構(gòu)都會(huì)發(fā)行不同的CDO，CDO本身的購買者又會(huì)把購買的不同CDO債券打包成為新的CDO。最終，一美元的債務(wù)，有可能會(huì)有二十美元的CDO賭它會(huì)按約還貸。
    至于CDS，本質(zhì)是一種保險(xiǎn)，當(dāng)債務(wù)出現(xiàn)違約時(shí)，由一個(gè)不相干的第三方負(fù)責(zé)賠付違約風(fēng)險(xiǎn)。在保險(xiǎn)領(lǐng)域，投保人必須是相關(guān)人，一個(gè)標(biāo)的物只能投保一份保險(xiǎn)，賠付總額也不會(huì)超過標(biāo)的物的實(shí)際價(jià)值。但CDS不同，任何人都可以就一個(gè)標(biāo)的物進(jìn)行投保，投保多少份都可以。
    打個(gè)比方，你有一棟房子，你可以為自己的房子投保財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)。我和你的房子毫無關(guān)系，但我卻也向你的房子投保了十份保險(xiǎn)，當(dāng)你的房子著火了或者被砸了，我就可以獲得十份保險(xiǎn)的賠付。
    這兩個(gè)工具并不是甫一問世便為華爾街賺取了高額利潤(rùn)的，任何金融工具的流行都要符合當(dāng)時(shí)的歷史進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)條件。
    正如在整個(gè)八十年代華爾街最賺錢的產(chǎn)品是垃圾債券，而在新世界第一個(gè)十年，CDO就是整個(gè)華爾街能夠維持暴利運(yùn)營的基石。
    CDO問世已經(jīng)超過十年，但始終維持一種不溫不火的狀態(tài)，一方面是因?yàn)橥獠凯h(huán)境沒有成熟，格拉斯斯蒂格爾法案限制了投資銀行的規(guī)模，房貸政策沒有放開；另一方面，也是因?yàn)闆]有合適的數(shù)學(xué)模型可以給CDO提供理論支持，導(dǎo)致CDO的風(fēng)險(xiǎn)“不確定性”太高，難以從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得較高的信用評(píng)級(jí)。
    華爾街并不厭惡風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)同樣代表著高收益，華爾街真正厭惡的是“不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。”
    標(biāo)準(zhǔn)普爾（standardandpoor’s）、穆迪公司（Moody's）、惠譽(yù)國際（Fitch）是國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也是國際上最權(quán)威的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。任何一種債券的發(fā)行，只有經(jīng)過這三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，才能在市場(chǎng)上進(jìn)行銷售。
    風(fēng)險(xiǎn)信用評(píng)級(jí)在金融衍生品領(lǐng)域代表著一切，金融衍生品的購買主力并不是那些散戶，而是諸如明尼蘇達(dá)養(yǎng)老基金之類的基金團(tuán)體。這些有著半官方背景的基金團(tuán)體都有明確的規(guī)定，只允許購買信用最高，也就是AAA信用級(jí)別的債券。不能獲得最高評(píng)級(jí)，CDO就不可能獲得這個(gè)最大的市場(chǎng)。
    傳統(tǒng)CDO風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，導(dǎo)致CDO這個(gè)產(chǎn)品很難成為華爾街的寵兒，每個(gè)金融機(jī)構(gòu)都會(huì)慎重對(duì)待CDO的發(fā)行。
    但高斯連接相依函數(shù)的出現(xiàn)徹底改變了這一切，2000年華人數(shù)學(xué)家李祥林在著名的金融類SSCI期刊《固定收益雜志》發(fā)表了這篇名為《違約相關(guān)性研究：高斯連接相依函數(shù)》的論文，華爾街敏銳的發(fā)現(xiàn)了這個(gè)模型對(duì)金融衍生品，尤其是CDO的巨大意義。
    這篇論文的出現(xiàn)，徹底解決了CDO的定價(jià)和違約風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算問題，CDO之所以難以定價(jià)和測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)，就是因?yàn)閿?shù)據(jù)太過龐雜，測(cè)算不同金融產(chǎn)品間的相互聯(lián)系成了一種近乎不可能解決的難題。但高斯連接相依函數(shù)采用了一種非常聰明的辦法——直接調(diào)用CDS的市場(chǎng)數(shù)據(jù)取代參考?xì)v史違約數(shù)據(jù)來構(gòu)造違約相關(guān)性模型。
    通俗的類比一下，高斯連接相依函數(shù)同傳統(tǒng)的參考?xì)v史違約數(shù)據(jù)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)相比，就像是從手工作坊進(jìn)化到全工業(yè)自動(dòng)化的差別。
    也正是因?yàn)橛辛烁咚惯B接相依函數(shù)這個(gè)工具，CDO的年銷售額才九十年代末的每年一百多億美元迅速擴(kuò)張到零七年的五千多億美元。
    而全球金融衍生品交易中，累計(jì)有八萬億美元用到了這個(gè)函數(shù)模型，光在美國，CDO總量在零六年就超過了四萬七千億美元。
    張晨并不擔(dān)心杰米戴蒙發(fā)現(xiàn)這個(gè)函數(shù)有什么不妥，因?yàn)檫@個(gè)函數(shù)是完全正確的公式定理，只要能夠滿足函數(shù)的使用條件，原始數(shù)據(jù)是真實(shí)的，那高斯連接相依函數(shù)就不可能失效。
    但這可能嗎？
    “杰米，經(jīng)過測(cè)算，這個(gè)函數(shù)模型是有效的。”所羅門美邦證券營業(yè)部首席分析師普林斯推了推眼鏡，“如果使用這套模型對(duì)所羅門美邦目前推出的CDO重新定價(jià)，會(huì)有百分之三左右的上浮。并且，按照標(biāo)普的AAA級(jí)債券的評(píng)級(jí)規(guī)定，可以容忍打包更多的BBB或B級(jí)證券，預(yù)期收益還可以繼續(xù)上調(diào)一個(gè)點(diǎn)左右。”
    杰米戴蒙皺了皺眉：“你確定？”
    普林斯咧嘴笑道：“杰米，你在質(zhì)疑我的專業(yè)性？這么說吧，我們現(xiàn)在推出的CDO，因?yàn)闆]有合理的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算模型，為了能夠獲得標(biāo)普更高的評(píng)級(jí)，其中包含的AAA級(jí)債券比例高達(dá)百分之八十以上。但按照這個(gè)模型的計(jì)算，我們最低只需要有百分之六十五的AAA級(jí)債券加百分之二十的BBB級(jí)債券再加上百分之食物的BB或B級(jí)債券就能滿足標(biāo)普對(duì)于AAA級(jí)債券的評(píng)級(jí)要求。”
    “你知道，評(píng)級(jí)越低的債券收益率越高，打包后，我們的高收益?zhèn)壤戎岸嗔税俜种澹瑓s仍舊可以獲得標(biāo)普或穆迪的AAA級(jí)評(píng)價(jià)。我認(rèn)為如果這個(gè)模型能夠得到華爾街的認(rèn)可，將會(huì)是繼八二年里根開放金融市場(chǎng)以來最大的革命。”
    普林斯贊不絕口：“提出這個(gè)模型的人是個(gè)天才，高斯連接相依函數(shù)的算法并不復(fù)雜，一個(gè)學(xué)過高等數(shù)學(xué)的大學(xué)畢業(yè)生就能完成，但模型準(zhǔn)確度極高。在剔除掉錯(cuò)誤數(shù)據(jù)后，準(zhǔn)確度能夠達(dá)到百分之百。”
    “革命？天才？”杰米戴蒙摸了摸下巴，轉(zhuǎn)頭對(duì)所羅門美邦風(fēng)險(xiǎn)信用控制部的布爾沃納爾森問道，“風(fēng)險(xiǎn)呢？這個(gè)公式的風(fēng)險(xiǎn)性如何？”
    布爾沃納爾森攤了攤手：“從邏輯推導(dǎo)上來說，我沒看出這個(gè)公式有什么問題。我需要更多的時(shí)間來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，但從目前的結(jié)果看，風(fēng)險(xiǎn)近乎為零。”
    杰米戴蒙若有所思的點(diǎn)了點(diǎn)頭，拿起電話，“桑迪，有件事情我要向你匯報(bào)一下。。。”
    (本章完)
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